①2025年港股市场经历了明显的四个阶段行情演变，各阶段的驱动因素有何不同？②机构普遍看好2026年港股市场第二证券，哪一个最可能成为市场超预期表现的关键催化剂？
2025年即将收官，港股市场交出了一份亮眼成绩单。在政策支持、流动性改善及结构性机会涌现等多重因素推动下，三大指数共同创下五年来最佳年度表现。
注：恒生指数的全年表现
截至12月19日（上周五）收盘，恒生指数全年累计上涨33.25%，报收25690.53点；科技指数全年累计上涨25.74%，报收5479.04点；国企指数全年累计上涨25.74%，报收5479.04点。
今年来，港股市场成交活跃度显著提升，南向资金成为主要增量来源，全年净流入超1.38万亿港元，创历史新高。南向资金成交额占比(12个月平均)从年初的47%攀升至61%。
四大板块引领结构性行情
2025年港股市场呈现明显的板块轮动特征，全年可分为四个阶段：
第一阶段(1-3月)：流动性驱动市场修复
美联储年内完成三次降息共计75个基点，国内维持宽松货币政策，中美利差显著收窄。南向资金持续流入，一季度净买入达4,400亿港元，超过2024年全年水平。恒生指数在此阶段上涨约20%，恒生科技指数涨幅接近15%，市场波动率维持高位。
第二阶段(4-6月)：外部冲击下的市场调整
特朗普政府援引《贸易法》第301条对华加征最高达145%的关税，导致港股市场4月初单周暴跌13.22%，恒指一度下探至19,260点。随着5月12日中美发布联合声明，美国对华关税降至30%，市场情绪逐步修复，板块轮动转向以内需和出海创新为核心的新消费与创新药板块。
第三阶段(7-10月)：政策支持下的结构性机会
国内多部委出台政策组合拳，包括降准、降息、下调存量房贷利率等措施，叠加美联储超预期降息，港股市场迎来第二波上涨。恒生指数9月上涨约5%，恒生科技指数涨幅接近7%，科技股估值修复与内需板块复苏成为主线。"存款搬家"现象和中国互联网龙头AI叙事强化，推动恒生科技指数表现突出。
第四阶段(11-12月)：防御性配置主导市场
港股市场震荡偏弱第二证券，恒指11月下跌约3%。12月随着最高法院裁决特朗普部分关税行政令无效，市场情绪有所回暖。此阶段高分红行业(电讯、公用事业、金融)表现稳健，成为投资者组合的"压舱石"。
明星板块：黄金、汽车、AI与金融领跑
黄金板块的全年表现尤为亮眼。截至上周五收盘，珠峰黄金(01815.HK)涨1195.45%、灵宝黄金(03330.HK)涨604.6%、大唐黄金(08299.HK)涨293.54%、山东黄金(01787.HK)涨189.54%。
注：珠峰黄金的年内表现
这一表现与国际金价年内飙升直接关系。国际金价从年初2,623.8美元/盎司飙升至10月初的历史高位4,300美元/盎司以上，年内涨幅超60%。港股黄金股业绩增速更为惊人，招金矿业2025年前三季度归母净利润同比增长140%，紫金矿业增长55.45%，股价弹性远超金价本身。
新能源汽车板块同样表现不俗。截至上周五收盘，小鹏汽车-W(09868.HK)涨64.46%、零跑汽车(09863.HK)涨48.52%。
注：小鹏汽车的年内表现
这一表现受益于以旧换新和智能化浪潮加速。首先是我国各地以旧换新、税收减免政策有效刺激汽车消费。再者工业和信息化部在近日公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点。目前已有多家企业公布L3相关进展，包括北汽、广汽、长安、智己、岚图、小鹏、一汽-大众、理想汽车等。
科技板块受益于AI叙事。截至上周五收盘，阿里巴巴-W(09988.HK)涨81.16%、快手-W(01024.HK)涨62.37%、腾讯控股(00700.HK)涨47.83%、百度集团-SW(09888.HK)涨44.40%。
注：阿里巴巴的年内表现
包括阿里在内的科技股均受益于AI叙事。比如阿里通义千问发布Qwen3-Next架构，实现模型计算效率重大突破；中国科技企业自研AI芯片取得进展，阿里和百度已开始使用自主设计芯片部分替代英伟达产品。此外美联储降息预期增强，中美流动性持续释放，为科技股创造有利环境。
包括保险和证券等金融板块走强。以保险股为例，截至上周五收盘，新华保险(01336.HK)涨162.98%、中国人寿(02628.HK)涨102.10%、中国人民保险集团(01339.HK)涨87.14%。
注：新华保险年内表现
而券商股为例，截至上周五收盘，兴证国际(06058.HK)涨123%、广发证券(01776.HK)涨82.57%、中金公司(03908.HK)涨61.92%。
注：广发证券年内表现
金融板块的年内大涨主要源于政策红利释放与基本面改善共振：保险板块受益于"中特估"估值重塑、负债端保费收入增长及资产端投资收益提升，叠加监管下调风险因子带来千亿级增量资金。
券商板块则因监管适度放宽资本空间与杠杆上限、行业并购重组加速推进、长期滞涨后的估值修复需求，以及基金新规强化利益绑定等因素共同推动，两者在资本市场回暖和经济复苏预期下形成强劲上涨动能。
市场变革：投资结构与制度创新
ETF崛起：重塑港股投资生态
2025年港股市场投资结构发生显著变化，ETF成为资金流入的重要载体。截至三季度末，公募基金港股投资市值达13,117亿元，其中被动型产品占比首次过半，达52.3%。这一结构性变化表明，ETF已取代主动管理产品成为机构与个人投资者配置港股的核心工具，降低了投资门槛，提高了市场效率。
制度创新：夯实市场发展基础
2025年，港股市场迎来多项关键政策变革。5月，港交所推出"科企专线"，为特专科技和生物科技企业提供更便捷的上市通道，有效降低科技企业上市的不确定性、缩短筹备时间并减少合规成本。年内新增89家成分股，包括赛力斯、宁德时代等新能源和科技龙头企业，为市场注入新鲜血液。
此外，香港特区政府在施政报告中提出建设国际黄金交易市场，推动金商在港建立精炼厂，并与内地合作研究来料加工模式，精炼黄金后出口至香港进行交易及交割。这些政策举措为相关行业提供了发展契机，加速了港股市场的结构性转型。
2026年展望：机构共识趋于乐观
指数目标趋于一致
多家国际投行对2026年港股持积极预期，目标点位分歧收窄：渣打银行预计恒生指数未来12个月交易区间为28,000-30,000点；汇丰银行看高至31,000点；国信证券基于3.5%-4.0%美债利率环境，给予30,000-32,000点目标区间；摩根大通预测A股和港股有望再涨近20%。
春季行情值得期待
历史数据显示，港股存在独立于A股的"春季躁动"行情。广发证券研究指出，"元旦至春节前"期间恒指上涨概率达63.6%，平均收益4.5%。2026年在流动性无重大冲击、风险事件可控背景下，春季行情有望因增量资金超预期而表现强劲。
三大"预期差"或成关键催化剂
华泰证券分析指出，2026年港股将迎来三大"预期差"催化：一是人民币升值共识形成将带动资本流动格局变化；二是2026年上半年中美关系维持温和态势，出口韧性可能超预期；三是国内在AI、半导体等关键领域若取得突破第二证券，将推动科技板块独立行情。机构普遍预期，随着美国降息周期深化，约9,000亿美元资金有望回流新兴市场，港股作为离岸中国资产核心平台将显著受益。
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